第一回4

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“嗯，你這是對價補償論，”吳漢通總結得簡練而又闢，對於這兩個學生，吳漢通還是更欣賞雷勝平的那股闖勁兒“小於，你怎麼看？”

“我覺得不能把股權分置改革當作是對通股東的補償。非通股東在股權分置背景之下的增發、配股都是在制度、規則下的理的行為選擇，換了誰都會這樣做，並沒有違法、違規，因此它們不該是補償的主體，不能把制度缺陷完全歸結於非通股東。”

“可是…”雷勝平見於淑雲滔滔不絕，準備話。

“等會兒，我還沒說完呢！”於淑雲衝雷勝平優雅一笑，雷勝平馬上閉嘴“另一方面，正像雷勝平剛才說的，市場上的投資者換了幾茬，現在得到對價的通股東已經不再是當年的通股東了，如果用補償解釋對價，被補償的主體也不成立。從這兩方面來講，補償論都是站不住腳的。”

“對價不是補償，那是什麼？”雷勝平有些不服氣。

“是非通股東換取通權的代價。”

“通權有什麼價值？”

“當然了！正因為非通股份沒有通權，通股才在二級市場上高溢價。這種同股不同權是不能維持的，因為非通股東可以侵害通股東的權益。解決股權分置需要非通股東和通股東雙方進行談判確定對價。”

“小於的觀點基本上代表了政府對股權分置改革的一個態度，看來你看了不少新聞報道和分析評論啊。”吳漢通開始總結“應當說管理層提出這樣的一套理論和解決思路，道理上是站得住腳的，而這個對價比例要由市場決定，有些非通股東持股比例較低的企業可能會出現一些困難，要有一些新的思路。不過，這倒不是我最擔心的。你們知道我最擔心的是什麼嗎？”兩個學生同時搖了搖頭，他們知道老師要發表高論了，最好不要胡亂嘴。

“你們想想看，這樣的改革方案等於大幅降低了通股東的成本，為什麼市場不漲反跌呢？我最擔心的是信息不對稱啊。對於上市公司的價值判斷，大股東和中小通股股東之間存在著明顯的信息不對稱，大股東更加了解上市公司的真實狀況。如果上市公司質量較低，大股東的最優選擇是儘量獲得通權，也就願意做出較大的送股等形式的讓步。而如果上市公司質量較高，大股東的最優選擇是長期持有上市公司股份。儘管大股東也希望擁有這部分股份的通權，但卻不願意為此支付過高的代價。這樣形成的結果便是質量越低的公司越希望儘快實現全通。而當投資者對優質公司的方案同樣懷有較高預期後，優質公司卻不願推出相同的方案，從而形成了逆向選擇。”

“對啊，這是有點麻煩，”雷勝平腦子很快“道德風險同樣存在。大股東獲得通權，同時對上市公司的權益比例會有所下降。由於利益的誘惑，大股東可能鋌而走險，一方面通過關聯易等手段掏空上市公司，另一方面可能會在二級市場上引發縱股價和內幕易行為。而在大股東成功套現並不再控股上市公司後，上市公司的未來當然也就不會引起昔大股東的關心。”

“嗯，這是我最擔心的，現在的機構投資者，這些基金經理們，說他們不成，那對他們不公平，畢竟從國外學了那麼多的東西，但說他們真的成，我看也未必。很多基金經理拜訪我的時候，都喜歡用估值說事兒。這樣一來，一旦市場的估值體系紊亂，可能還要下跌。”

“吳老師，您覺得基金在投票的時候能不能發揮應有的作用、維護通股東的權益呢？”於淑雲把話題引到基金上面。

“怎麼可能？”雷勝平似乎對基金沒什麼好“naive！”於淑雲瞪了雷勝平一眼，她不知道，像雷勝平這樣的男生多少是有些傲氣的，越是在他喜歡的女生面前，越是裝出滿不在乎的樣子。

“其實我也有些擔心，”吳漢通不愧是基金專家，對此早有思考“由於存在搭便車的可能，基金依靠投票約束大股東的動力不足，甚至可能形成與大股東之間的利益聯盟，損害其他個人投資者的利益。一股獨大就會變成一基獨大。他們要是這麼搞，政府的苦心可就付之東了。”吳漢通深深地嘆了一口氣，學者的良知讓他憂心忡忡。